上周，10年期美债收益率一度突破了5%大关——在彭博行情统计中最高触及5.04%，创下2007年以来的最高水平——随后虽有所回调，但这一异动仍引发了市场的高度关注。这是自2023年10月收益率“脉冲式冲高”以来，这一“全球资产定价之锚”首次重返5%上方……
而更值得关注的是，这一次美债并非“独舞”：日本10年期国债收益率本月也时隔30年来首度站上了3%大关，德国国债收益率创近15年新高，英国国债收益率刷新2008年金融危机以来的峰值，彭博G7主权债指数的平均收益率本月早些时候更是一举改写了2000年以来的纪录。
长债抛售背后的驱动逻辑并不令人意外：能源价格引发的再通胀隐忧、居高不下的政府财政赤字，AI发债潮背景下的资金争夺战，以及债市投资者在长端风险溢价上终于不再妥协。
但真正出人意料的或许是背后的地域反差：过去一年间，尽管美债10年期收益率大幅重新定价上行了97个基点，但这波涨幅在全球甚至可能排不进前四——韩国同期国债收益率狂飙了178个基点，日本攀升145个基点，澳大利亚与法国国债收益率也分别上行了114和102个基点。
正如Visual Capitalist分析师Dorothy Neufeld所指出的，在油价上行、通胀粘性与政府举债需求激增的多重夹击下，全球主要经济体的国债收益率正在经历一轮全面而深刻的集体抬升。
下面这张Visual Capitalist的图表，对比了10年期美债收益率上周升破5%关口之际，全球主要经济体的10年期国债收益率在今年9月和去年9月的表现差异。
可以看到，全球长期资金成本正在被推向数十年未见的极端水平。尽管美国10年期国债在9月15日盘中触及5.04%的高点，但在过去一年中，韩国、日本、澳大利亚及法国收益率的上升速度均比美债更为迅猛。
日本国债收益率的上升标志着其债券市场发生了重大转变，一改数十年来极低利率的环境。随着市场预期日本央行将进一步收紧货币政策，其10年期国债收益率上周一度突破了3%关口，达到30年来的最高水平。收益率的上升也可能给日本本已沉重的政府债务负担带来更大压力。
这轮抛售风暴同样席卷了欧洲大陆——德国10年期国债收益率上周刷新了2009年以来高位，而英国的长期借贷成本更是直接跨过了5.0%门槛。更为危险的当属法国，法德10年期国债收益率利差上周扩大至100个基点，为2012年以来首次。法国财政预算担忧仍是利差走阔的主要驱动因素。尽管法国政府在未能达成2026年目标后计划削减预算，但立法层面如何达成妥协尚不明确，该国明年的总统大选也带来了巨大的不确定性。
无论如何，国债收益率是全社会信用资产与借贷成本的“定价之锚”。一旦这一锚点大幅上移，整个实体经济层面的房贷、企业债发行乃至各类信贷融资都将变得更加昂贵，从而直接抑制投资与消费。
各国财政也可能因此愈发步履维艰。在多数发达经济体政府债务杠杆率本已畸高的背景下，长端利率的高企将直接推升主权债务的展期与利息成本，使财政空间进一步收窄。
对资本市场而言，压力更直接传导至权益资产。
随着10年期美国国债收益率徘徊在5.0%左右，投资者可以从相对安全的政府债券中获得更高回报，这提高了股票等风险资产的回报门槛。全球基金经理目前便已普遍将债券市场的动荡列为首要的市场风险。
国泰海通旗下国泰君安国际首席经济学家周浩对媒体表示，过去二十多年，无论是互联网泡沫破裂、全球金融危机还是疫情冲击，市场始终相信一个基本逻辑：一旦经济承受压力，央行最终会通过降息压低融资成本，而长期利率也会重新回到较低水平。长期国债因此不仅是避险资产，也是股票、房地产和企业债券等各类资产估值的重要锚。
然而今天，债券市场传递出的信号正在挑战这一长期形成的共识。周浩指出，市场关注的重点已经从“下一次降息何时到来”，逐渐转向“政府不断扩张的债务最终将由谁来承担”。
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